公司上半年利潤猛增,佈局汽車O2O⾏業
投資要點:
公司預計在2021年上半年收⼊淨利潤同比上升125%~150%
在今年6月收購車厘籽進⼊汽車新零售業務
公司進⼊跨⾏業業務領域,同時原有⼦公司股份被部分售 出,公司估值模型將發⽣⼤幅變化,過去PE不能真實表示公司狀況,應關註8月底公司半年報,確認新估值模型
公司近況
公司在6月9日宣佈計劃收購天津自貿乾程泰鋒科技有限公司全部股權,並在隨後宣佈聯合計劃收購公司推出「車釐籽汽車」品牌,聯合五⼤平台建立車釐籽汽車企業矩陣, 業務涵蓋汽車電商買賣、⼆⼿車交易磋商及豪車定制、汽車供應鏈⾦融、網絡經紀⼈銷售及維修服務。
公司在7月22日發佈正面盈利預告,預計2021年上半年未經審計淨利潤將較2020年同期上漲125%~150%,前值為 2311萬元⼈民幣,預計今年上半年淨收⼊為5200~5778萬元⼈民幣,主要貢獻來自於⾦融相關業務及出售附屬公司收益。
简评
中國政府近年來不斷優化汽車銷售環境,2017年開放汽車跨區域銷售標誌著汽車電商⾏業的開始,⽽今年上半年新车销量近1290万辆,同比增长25.6%,比2019年同期增长了4.4%。新能源汽车销量⼤幅增长。上半年销售120万辆,同比增长两倍,接近2019年全年销量,占新车销售比重已经超过9%。⼆⼿车交易量超过了840万辆,报废机动车回收量达130.5万辆, 同比分别增长52.9%和41.3%。未來也將推动取消对⼆⼿车交易的不合理限制,进⼀步便利⼆⼿车异地交易。政府目前正在加⼤市場上汽車流通率,目前中國汽車市場依舊處在增量階段,正在逐步向存量市場轉變,所以不論是⼀⼿車還是⼆⼿車市場都有著巨⼤的前景。
根據鼎豐集團備忘錄,其售車O2O業務將同時涵蓋B2C與B2B, 在B2B端,其目標為為經銷商提供庫存優化服務,幫助汽車銷售產業鏈數字化運營,同樣提供廣告平台及⾦融相關服務;B2C端為在線銷售汽車及提供線下車城看車服務和贷款及保险等相关业务,对其传统业务也有带动效应。
在資本市場不斷湧⼊造車市場的同時,售車平台依旧是⼀片藍海,我們預計未來汽車銷售O2O⾏業將越來越⼤,⽽隨汽 車消費者逐步年輕化,著比起傳統4S店詢價問價,新⼀代消費者更傾向於價格更加透明的銷售模式,⽽互聯網平台則可以更好地幫助消費者在線比價,同時,國產新能源汽車目前 普遍採用透明全國統⼀零售價的模式也給傳統4S店帶來衝擊, 更加透明的市場將是汽車⾏業發展的必然⽅向,結合鼎豐集團長期經營的⾦融融資借貸及擔保服務,我們對此次收購持樂觀態度。
公司簡介
鼎豐集團成立於2008年,在2013年底於港交所上市,是香港第⼀家非銀⾏上市⾦融公司。根據2020年年報顯示,公司主要業務為
⾦融相關服務:包括融資租賃、快捷貸款、財務顧問、擔保服務及證券經濟服務
資產管理服務:包括物業發展與投資及不良資產、股本投資及基⾦管理
商品貿易服務
其中物業服務分為有價資產和良資產處理,公司所銷售的物業⼀般來自於所收購的不良資產後改良。商品貿易服務為2019年重組,主要業務為撮合交易,幫助賣家尋找客⼾。
公司半年股價對比恆⽣綜合指數
公司預估報表
(千⼈民幣) | H1:19A | H2:19A | 2019A | H1:20A | H2:20A | 2020A | H1:21e | H2:21e | 2021e | H1:22e | H2:22e | 2022e |
來⾃⾦融相關收⼊ | 56,122 | 88,512 | 144,634 | 71,642 | 113,435 | 185,077 | 138,985 | 208,478 | 347,464 | 222,376 | 378,041 | 600,417 |
資產管理服務 | 132,754 | 644,859 | 777,613 | 122,759 | 586,356 | 709,115 | 131,911 | 711,537 | 843,448 | 171,484 | 1,016,642 | 1,188,126 |
其他收⼊ | 15,049 | 38,637 | 53,686 | 25,244 | 53,878 | 79,122 | 29,403 | 38,224 | 67,627 | 44,105 | 64,981 | 109,085 |
房地產開發成本 | (74,451) | (464,624) | (539,075) | (85,818) | (351,928) | (437,746) | (234,006) | (426,922) | (660,929) | (102,890) | (715,314) | (818,204) |
⼦公司處置收益 | 46,210 | 26,678 | 72,888 | – | 109,241 | 109,241 | 143,569 | – | 143,569 | – | – | – |
員⼯福利⽀出 | (26,467) | (33,482) | (59,949) | (25,133) | (44,632) | (69,765) | (29,022) | (29,326) | (58,348) | (30,580) | (31,016) | (61,596) |
折舊與攤銷 | (7,526) | (9,166) | (16,692) | (8,942) | (10,839) | (19,781) | (13,007) | (15,608) | (28,615) | (18,730) | (22,476) | (41,206) |
短期租賃費⽤ | (982) | (213) | (1,195) | (306) | 152 | (154) | (1,500) | (1,500) | (3,000) | (1,000) | (700) | (1,700) |
股份⽀付 | (1,055) | (569) | (1,624) | (354) | 19 | (335) | (2,500) | (2,500) | (5,000) | (2,500) | (2,500) | (5,000) |
其他費⽤ | (31,772) | (65,967) | (97,739) | (28,224) | (85,423) | (113,647) | (79,242) | (43,408) | (122,650) | (46,187) | (45,108) | (91,295) |
聯營企業業績份額 | 120 | 4 | 124 | (7,863) | 136,283 | 128,420 | 4,997 | 5,057 | 10,054 | 5,119 | 5,183 | 10,302 |
合資企業業績份額 | 11,088 | 11,088 | (1,251) | (12,368) | (13,619) | (1,735) | (2,422) | (4,157) | (2,449) | 37,742 | 35,293 | |
出售投資物業收益 | 24,667 | 37,207 | 61,874 | (120) | 3,108 | 2,988 | – | – | – | – | – | – |
投資物業公允值變動 | 56,492 | 15,870 | 72,362 | 32,383 | (9,039) | 23,344 | 43,297 | 35,766 | 79,063 | 53,391 | 40,278 | 93,669 |
其他⾦融資產公允值變動 | 6,727 | -7,59 | (863) | (1,925) | 4,942 | 3,017 | – | – | – | – | – | – |
融資成本 | (15,496) | (27,857) | (43,353) | (48,311) | (40,299) | (88,610) | (62,804) | (52,389) | (115,193) | (24,894) | (26,232) | (51,126) |
稅前利潤 | 180,392 | 254,717 | 435,109 | 46,620 | 456,151 | 502,771 | 68,346 | 424,987 | 493,333 | 267,245 | 699,520 | 966,765 |
所得稅開⽀ | (40,277) | (58,701) | (98,978) | (23,508) | (125,933) | (149,441) | (13,669) | (84,997) | (98,667) | (58,794) | (153,894) | (212,688) |
少數股東權益前利潤 | 140,115 | 196,016 | 336,131 | 23,112 | 330,218 | 353,330 | 54,676 | 339,990 | 394,666 | 208,451 | 545,626 | 754,077 |
少數股東權益 | 436 | (1,280) | (844) | (1,077) | 3,862 | 2,785 | (1,400) | 5,021 | 3,621 | – | – | – |
歸屬本公司淨利潤 | 140,551 | 194,736 | 335,287 | 22,035 | 334,080 | 356,115 | 53,276 | 345,010 | 398,287 | 208,451 | 545,626 | 754,077 |
基礎EPS(仙) | 2.25 | 3.06 | 5.32 | 0.34 | 4.63 | 5.23 | 0.76 | 4.72 | 5.48 | 2.89 | 7.57 | 10.46 |
基礎 S/O | 6,237,830 | 6,363,388 | 6,300,609 | 6,391,053 | 7,208,388 | 6,806,287 | 7,208,388 | 7,208,388 | 7,208,388 | 7,208,388 | 7,208,388 | 7,208,388 |
稀釋 EPS(仙) | 2.25 | 3.05 | 5.32 | 0.34 | 4.63 | 5.23 | 0.74 | 4.77 | 5.51 | 2.88 | 7.55 | 10.43 |
稀釋 S/O | 6,237,830 | 6,375,744 | 6,306,787 | 6,391,053 | 7,216,353 | 6,806,287 | 7,221,992 | 7,225,686 | 7,223,839 | 7,228,294 | 7,230,233 | 7,229,264 |
EBITDA | 204,469 | 292,309 | 496,778 | 104,227 | 507,270 | 611,497 | 146,657 | 495,484 | 642,141 | 313,369 | 750,728 | 1,064,097 |
資料來源:公司公告,國投研究部
結論
公司基本面良好,新業務將有效助⼒現有業務,且有機會成為公司下⼀主要營收點
中國汽車保有量在持續上升,市場正在逐步完成增量市場,緩步進⼊存量市場,
在基本面上公司面對疫情下依舊持續盈利,2021年上半年淨利潤相比20年同期預計上升
100%以上,且其主要來自於公司的⾦融相關業務,相比於物業銷售及其他投資的不穩定性,這⼀部分業務帶來更加穩定的現⾦流,且公司進⼊汽車零售O2O後,可以更好切⼊汽車保險、汽車貸款等相關⾦融融資及擔保業務,以及包括貿易在內其他收⼊將有所上升, 我們在報表中
新業務除⾦融收⼊外給予增幅其相對保守,我們期待在公司披露更多關於新業務的內容後給予其更確定的估算。
公司在疫情中持續盈利,公司目前PE超過50倍,我們認為目前PE在新業務框架下合理, 且我們預計公司未來收⼊將穩定上升,結合公司現有地產存貨及新的汽車銷售⾏業估算, 我們預計公司2022年淨利潤將較2021年翻倍,我們給定其目標價6港元,給與其強烈買⼊評級。
風險
受自然災害、健康疾病疫情及其他疾病爆發的相關風險影響
項目投⼊成本存在回收週期可能超過預計的風險
中國房地產⾏業受政府嚴格管控,地產銷量及價格可能受政策影響不及預期
公司業務主要集中在中國福建省,過於集中在單⼀地區市場
公司股權較為集中,決策受⼤股東個⼈直接影響
公司新業務的展開可能不及預期